股權(quán)融資是指企業(yè)股東為募集資金，通過出讓部分股權(quán)或者增資引進(jìn)新股東的一種融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無(wú)須還本付息，新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)，因此股權(quán)融資逐漸成為眾多中小企業(yè)青睞的融資方式。實(shí)踐中，為平衡投融資雙方的利益，股權(quán)融資與“對(duì)賭協(xié)議”總是如影相隨。股權(quán)融資對(duì)于中小企業(yè)來說究竟是“餡餅”還是“陷阱”，很大程度上取決于企業(yè)對(duì)于融資過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)是否有清晰的認(rèn)識(shí)和把握。北京市朝陽(yáng)區(qū)人民法院為中小企業(yè)總結(jié)了一份《股權(quán)融資法律風(fēng)險(xiǎn)清單》，幫你避開股權(quán)融資中的那些“坑”。

風(fēng)險(xiǎn)一 在磋商過程中忽略保密義務(wù)而被泄露商業(yè)秘密

情景鏈接：A公司在與投資機(jī)構(gòu)初步磋商過程中將所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)信息向投資方披露，最終公司未獲得投資，但其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻被泄露給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手B公司。A公司提起訴訟，卻面臨舉證困難。

TIPS:企業(yè)在融資過程中，要特別注意對(duì)商業(yè)秘密的保護(hù)，在與投資機(jī)構(gòu)接洽過程中，應(yīng)簽訂相應(yīng)的保密協(xié)議，明確雙方的保密義務(wù)及保密范圍，約定賠償金額或者賠償金額的計(jì)算方式；并且約定雙方工作人員之間的接洽方式，明確聯(lián)系人、聯(lián)系電話、電子郵箱。同時(shí)，將重要公司材料（如賬冊(cè)、合同等）向投資方交付時(shí)，要履行書面的交接手續(xù)。（參見《中華人民共和國(guó)合同法》第四十二條、第四十三條）

風(fēng)險(xiǎn)二 在締約過程中未如實(shí)披露信息而承擔(dān)法律責(zé)任

情景鏈接：投資機(jī)構(gòu)在與C公司簽訂投資協(xié)議后，發(fā)現(xiàn)C公司在簽訂協(xié)議過程中提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，遂將C公司起訴到法院，主張其提供虛假情況，違反誠(chéng)實(shí)信用原則，要求C公司承擔(dān)締約過失責(zé)任，賠償經(jīng)濟(jì)損失。

TIPS:投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資前，一般會(huì)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查，評(píng)估目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值，以確定最終的投資金額。融資過程中，目標(biāo)公司及股東向投資方提供虛假的財(cái)務(wù)信息，如偽造的賬冊(cè)、財(cái)務(wù)報(bào)表等，這種行為違反了誠(chéng)實(shí)信用原則，依法需承擔(dān)締約過失責(zé)任，不但應(yīng)賠償投資方直接投資損失，而且還面臨賠償交易機(jī)會(huì)損失、可預(yù)見損失等間接損失的重大風(fēng)險(xiǎn)。（參見《中華人民共和國(guó)合同法》第四十二條）

風(fēng)險(xiǎn)三 股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)忽略股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)而喪失公司控制權(quán)

情景鏈接：馬某經(jīng)營(yíng)一家D公司，持股比例80%；后通過股權(quán)融資，將其持有的70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資機(jī)構(gòu)，喪失控股地位。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，馬某長(zhǎng)期與投資機(jī)構(gòu)的管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)理念不合，其員工也逐步被替換，最終馬某無(wú)奈，不得不退出公司。

TIPS: 企業(yè)通過股權(quán)融資的途徑一般有兩種，一是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，二是通過增資擴(kuò)股。股東在融資過程中不能為獲得資金，而忽視股權(quán)的架構(gòu)，導(dǎo)致喪失控股地位或者股權(quán)被稀釋，失去對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。同時(shí)，股東在轉(zhuǎn)讓股權(quán)過程中也要預(yù)防出現(xiàn)股權(quán)過于分散情況，避免在決策出現(xiàn)分歧時(shí)，長(zhǎng)期無(wú)法形成有效決議，導(dǎo)致公司治理僵局。（在此提示，由《中華人民共和國(guó)公司法》引申出的股權(quán)比例關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)有：67%—絕對(duì)控制權(quán)；51%—相對(duì)控制權(quán)；34%—安全控制權(quán)，重大事項(xiàng)一票否決。）

風(fēng)險(xiǎn)四 因?qū)€協(xié)議約定不明而引發(fā)履行問題

情景鏈接：投資協(xié)議中將對(duì)賭目標(biāo)約定為“掛牌上市”，目標(biāo)公司將該目標(biāo)理解為“新三板掛牌”，而投資機(jī)構(gòu)則認(rèn)為是“A股IPO”；投資協(xié)議中將履行回購(gòu)義務(wù)的主體約定為“控股股東”，未明確姓名或者名稱，后續(xù)因股權(quán)變動(dòng)“控股股東”不斷變換，導(dǎo)致雙方對(duì)義務(wù)主體產(chǎn)生爭(zhēng)議。

TIPS:根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》第四十八條第一款等規(guī)定，“上市”即指公開發(fā)行的股票在上海證券交易所或者深圳證券交易所交易；結(jié)合《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》第三條及《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第1.2 條規(guī)定可以推斷，申請(qǐng)公司股票在新三板市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)讓即為“掛牌”。在上市對(duì)賭目標(biāo)的訂立過程中，不能將對(duì)賭的目標(biāo)籠統(tǒng)約定為“掛牌上市”等，容易產(chǎn)生認(rèn)識(shí)偏差，進(jìn)而就合同內(nèi)容產(chǎn)生爭(zhēng)議。“控股股東”等概念雖然在法律上有明確的定義，但在實(shí)際認(rèn)定中確容易產(chǎn)生爭(zhēng)議。股權(quán)融資過程中，明確約定義務(wù)人的姓名或者名稱，應(yīng)避免使用相關(guān)概念性的稱謂，避免因?yàn)楣蓹?quán)變動(dòng)而使“控股股東”發(fā)生變化的情況，從而導(dǎo)致義務(wù)主體無(wú)法明確。（參見《中華人民共和國(guó)公司法》第二百一十六條）

風(fēng)險(xiǎn)五 未及時(shí)履行工商變更登記手續(xù)而承擔(dān)違約責(zé)任

情景鏈接：E公司及股東簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或者增資協(xié)議后，未辦理或者未及時(shí)辦理工商變更登記手續(xù)，投資機(jī)構(gòu)起訴E公司及股東，主張其未進(jìn)行股權(quán)變更登記屬于合同約定的解約事由，構(gòu)成根本違約，要求解除雙方投資合同、返還投資款并賠償利息損失。

TIPS:無(wú)論是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還是增資，投資機(jī)構(gòu)入股目標(biāo)公司后，公司應(yīng)當(dāng)積極履行股東登記及股權(quán)變更義務(wù)。辦理完畢工商變更登記是股權(quán)變更完成的標(biāo)志。未及時(shí)辦理股權(quán)變更，目標(biāo)公司或者股權(quán)出讓方可能需要向投資方承擔(dān)賠償責(zé)任。同時(shí)，目標(biāo)公司在進(jìn)行股權(quán)融資前，應(yīng)當(dāng)確保各方股東對(duì)此事知情且支持，出讓股權(quán)或者增資時(shí)履行法定程序，避免引發(fā)公司內(nèi)部的股權(quán)糾紛，導(dǎo)致協(xié)議履行不能。(參見《中華人民共和國(guó)公司法》第三十三條)

風(fēng)險(xiǎn)六 目標(biāo)公司未經(jīng)股東會(huì)決議為股權(quán)回購(gòu)義務(wù)提供擔(dān)保需承擔(dān)賠償責(zé)任

情景鏈接：F公司為其股東的回購(gòu)義務(wù)向投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，因該擔(dān)保未經(jīng)股東會(huì)決議，被法院認(rèn)定為無(wú)效，F(xiàn)公司承擔(dān)賠償責(zé)任。

TIPS:為保護(hù)公司中小股東的利益，法律對(duì)于公司向股東或者實(shí)際控制人提供擔(dān)保進(jìn)行了一定的限制。公司的擔(dān)保行為需要以公司股東（大）會(huì)、董事會(huì)等公司機(jī)關(guān)的決議作為授權(quán)的基礎(chǔ)和來源。一般情況下，公司在股權(quán)融資過程中，未就提供擔(dān)保一事通過相關(guān)權(quán)力機(jī)關(guān)的決議程序，而直接在合同中承諾承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的，擔(dān)保合同屬于無(wú)效，公司需要承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。（參見《中華人民共和國(guó)公司法》第十六條第二款、第三款）

風(fēng)險(xiǎn)七 目標(biāo)公司未履行減資程序?qū)е聼o(wú)法履行回購(gòu)義務(wù)

情景鏈接：G公司與投資機(jī)構(gòu)約定，若未達(dá)到對(duì)賭業(yè)績(jī)，則由目標(biāo)公司履行回購(gòu)義務(wù)，股東對(duì)公司的回購(gòu)義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。G公司未達(dá)到約定業(yè)績(jī)，投資機(jī)構(gòu)遂起訴要求F公司及股東履行回購(gòu)義務(wù)。法院經(jīng)審查因?yàn)镕公司未履行法定的減資程序，故判決股東履行回購(gòu)義務(wù)。

TIPS:最高人民法院2019年11月8日發(fā)布的《全國(guó)民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》認(rèn)為，投資方請(qǐng)求目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)的，人民法院應(yīng)當(dāng)依據(jù)《公司法》第三十五條關(guān)于“股東不得抽逃出資”或者第一百四十二條關(guān)于股份回購(gòu)的強(qiáng)制性規(guī)定進(jìn)行審查。經(jīng)審查，目標(biāo)公司未完成減資程序的，人民法院應(yīng)當(dāng)駁回其訴訟請(qǐng)求。在融資過程中，如需目標(biāo)公司在對(duì)賭失敗后履行回購(gòu)義務(wù)，則需要目標(biāo)公司履行相應(yīng)的減資程序，并在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)就減資事項(xiàng)一并作出安排。否則，目標(biāo)公司原始股東與投資方之間可能陷入多輪訴訟，導(dǎo)致公司無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)。

風(fēng)險(xiǎn)八 規(guī)避證券市場(chǎng)交易規(guī)則而面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰

情景鏈接：H公司為實(shí)現(xiàn)A股IPO，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)要求清理對(duì)賭條款。為完成對(duì)賭目標(biāo)，其與投資機(jī)構(gòu)簽訂“抽屜協(xié)議”，即表面上簽署合同廢止對(duì)賭協(xié)議，但雙方另行簽訂附條件恢復(fù)“對(duì)賭”的協(xié)議。

TIPS:《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》及《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》均明確將發(fā)行人股權(quán)清晰作為上市發(fā)行條件之一，因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議的存在會(huì)導(dǎo)致擬IPO的企業(yè)不符合發(fā)行條件，因此證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在IPO審核中，要求公司必須清理對(duì)賭協(xié)議。有關(guān)公司為規(guī)避上述規(guī)則，采取簽署“抽屜協(xié)議”方式，僅表面上廢止對(duì)賭協(xié)議，不如實(shí)向證券監(jiān)督部門披露對(duì)賭情況。在上市過程中公司不如實(shí)披露其股權(quán)情況，有可能被認(rèn)定存在欺詐，將面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)厲的處罰。

來源：北京市朝陽(yáng)區(qū)人民法院   哈笑棣